永兴材料(002756)：与宁德时代共建碳酸锂新项目 永兴材料发展再提速

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超 日期：2022-01-27

  与宁德合作，共建碳酸锂项目并开展相关合作。2022 年1 月26日晚间永兴材料发布了重要的公告称，公司于1 月26 日召开了第五届董事会第十八次临时会议，审议通过了《关于与宁德时代新能源科技股份有限公司签署合资经营协议的议案》，赞同公司与宁德时代签署《合资经营协议》。公司与宁德时代拟成立合资公司，共同投资建设碳酸锂项目，并开展有关产品领域合作，充分的发挥公司在云母提锂方面的技术、管理优势及云母提锂行业龙头地位优势，提高国内锂资源的保障能力。

  1、强强合作，共新建5 万吨/年碳酸锂产能，不影响公司现在存在3万吨产能。根据《合资经营协议》，永兴材料与宁德时代拟在江西宜春成立合资公司，永兴材料持股30%，宁德时代持股70%，双方以合资公司为主体建设5 万吨/年碳酸锂项目，总投资额不超过25 亿元。该合作不影响公司现在存在的3 万吨产能(已有1 万吨+正在建设的2 万吨)，宜丰县花桥矿业仍确保公司所需的原材料，不受该合作影响。

  2、项目分两期进行，并配套相应采选项目。合资公司规划建设600 万吨采矿产能(主要承包宁德时代部分矿山运营)、600 万吨选矿产能和5 万吨碳酸锂产能项目，并按以下进度完成产能建设：

  (1)一期项目：可先行建设3 万吨碳酸锂冶炼产能，视情开展相应产能的采矿和选矿建设，一期项目投资额不超过15 亿元；(2)二期项目：一期项目达产后，双方将启动剩余产能建设；3、合资公司原料由宁德时代负责，产品优先供应宁德时代。

  (1)合资公司100%的碳酸锂产品优先向宁德或其指定方供应；(2)永兴材料目前在建即将投产的2 万吨/年碳酸锂项目产品优先向宁德时代或其指定方供应。

  4、巩固公司云母提锂龙头地位。永兴材料作为云母提锂行业领军者，采取矿山-采矿-选矿-冶炼一体化布局，具有技术、规模、资源、成本四位一体的行业一马当先的优势，产品质量得到下游客户认可。江西宜春锂云母资源丰富，是名副其实的亚洲锂都，宁德时代2021 年进军江西宜春，投资兴建新型锂电池生产制造基地及相应碳酸锂等上游材料生产基地，与锂云母龙头永兴材料合作实现强强联合，永兴材料进一步发挥技术优势，巩固行业龙头地位。

  5、永兴材料权益碳酸锂产能继续增长，发展再次迎来提速。永兴材料目前已经实现1 万吨/年电池级碳酸锂产能的满产运行，计划2022 年上半年新投产2 万吨/年碳酸锂产能，分别于2022 年一季度和二季度各投产1 万吨。

  项目达产后永兴材料100%自有权益的碳酸锂产能为3 万吨/年；未来合资公司产能建成后，按照30%权益，永兴材料新增1.5 万吨/年权益产能，权益产能合计4.5 万吨/年，进一步打开公司业绩增长空间，永兴材料发展将再提速。

  盈利预测：预计2022-2023 年，公司电池级碳酸锂产量+100%/+36%至2.2/3 万吨；价格这一块，由于锂下游需求爆发，供应紧张，2022 年1 月现货已经突破35 万元/吨并持续上涨，保守预计2022 年全年均价在30 万/吨上下，2023 年锂资源供应逐步放量，预计价格回落至26 万元/吨。因此，公司产能释放节奏与锂景气周期形成共振，量价齐升，公司业绩将再上新台阶。因此估算2021-2023 年公司归母净利润9.0/40.6/47.9 亿元，对应EPS 为2.29/10.32/12.17 元，对应当前股价PE 为49.3 /10.9/9.3 倍，维持“买入”评级。

  风险提示：共建项目手续批复时间存着不确定性；下游需求及新项目推进没有到达预期；新能源政策变化等。

  类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2022-01-27

  公司公告称，公司子公司江苏恒义通过增资扩股的方式引入晨道新能源和超兴创业两个战略投资者，引入后公司持有江苏恒义的股权变为45.8%，仍为控制股权的人，两个战略投资者合计持有江苏恒义10.2%股权。

  此次江苏恒义引入战略投资者为晨道新能源(有限合伙)和超兴创业(有限合伙)，其中晨道新能源为宁德时代关联投资公司。江苏恒义深耕新能源电池盒领域，其中宁德时代为江苏恒义重要客户，并且公司在福建宁德建有20 万台套的产能，实现客户的就近布局。此次引入宁德时代关联投资公司作为战略投资者后，公司将逐步加强与行业龙头宁德时代的合作，并有望充分享受新能源汽车发展的红利。

  公司旗下江苏恒义下游客户覆盖了宁德时代、宇通客车、小鹏汽车等客户，并持续开拓出广汽新能源、上汽、比亚迪丰田、长城等，建设百万台套产能。与此同时，公司与航大新材深度合作，利用北航在轻量化领域的技术优势，拓展到一体化压铸领域。航大新材具备低压压铸、差压压铸、高压压铸等压铸工艺，公司将应用航大新材的现有工艺，推进一体化压铸的落地。

  类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈慎/刘璐/林正衡 日期：2022-01-27

  地产行业步入调整期后，公司央企优势得到凸显，本次子公司转让获得的资金也有望助力公司在行业整合浪潮中持续受益。由于子公司转让仍需等待股东大会的审批，暂不因此调整盈利预测。维持21 年EPS 为0.49 元，考虑到收并购带来的业绩增厚，上调22、23 年EPS 至0.67、0.84 元(前值0.62、0.77 元)。可比公司22 年平均PE 为23 倍(Wind 一致预期)，考虑到公司央企背景优势以及在非住宅物管领域的竞争壁垒，我们大家都认为合理22PE 估值水平为34 倍，目标价22.78 元(前值20.46 元)，维持“买入”评级。

  公司1 月26 日公告，拟转让深圳市中航城投资、昆山市中航地产、赣州中航九方商业100%股权予控制股权的人招商蛇口(001979 CH)，轻重资产分离迈出第一步。3 家子公司主要资产包括用于出租的自持物业(赣州九方购物中心、昆山中航城花园、南光捷佳大厦所属商场及单身公寓等)，少量开发项目(深圳“鼎尚华庭” 酒店定制项目)，及少量自用物业(中航城国际大厦、赣州中航城的部分办公室)。本次交易尚需提交股东大会审议。

  根据20 年业绩会和本次公告，公司立志打造轻资产运营平台，而由于历史原因仍持有质量参差的重资产项目。从聚焦主业的目的出发，我们预计公司将持续推进轻重资产分离，但由于一次性处置难度较大，处置思路可能是肥瘦搭配，以多个资产包的形式逐步分离，尽量减小对于利润表的影响。我们预计3 家子公司处置难度和成本较低，能做到与招商蛇口的互惠互利，因此以它们作为突破口。截至21 年8 月末，3 家子公司投资性房地产、存货、固定资产账面净值分别为14.96、1.36、0.06 亿元；而截至21Q3，公司投资性房地产、存货、固定资产账面净值分别为68.88、14.85、5.64 亿元。

  首先，3 个子公司转让对价为7.78 亿元，而截至2021 年8 月末净资产为7.73 亿元，增值额很低，我们预计如果本次转让成功落地，对于利润表的一次性冲击很小。其次，2022 年资管业务租金收入确实会因项目转让而有所减少，但3 个子公司1-8M2021 营收为0.53 亿元，公司整体1-3Q2021资管业务营收为4.06 亿元，我们预计持续性的影响也比较有限。有必要注意一下的是，赣州中航九方商业1-8M2021 净利润达到0.80 亿元，结合净资产增厚情况，我们预计主要是公允市价变动对当年净利润带来的一次性波动。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超/李木森 日期：2022-01-27

  公司是国内铜板带有突出贡献的公司，整体上市以后基础材料业务拓展至高精度铜板带、铜导体材料、铜合金线 年分别收购顶立科技和天鸟高新，进军军工新材料领域，覆盖高端热工设备制造和碳纤维复合材料两大产业，至此形成“先进基础材料+军工新材料”两大板块布局，六大产业构架，在多个细致划分领域均为行业龙头。

  公司是高精度铜板带加工有突出贡献的公司，2020 年产量23.45 万吨，国内市场占有率占比11.9%，稳居国内第一，2021 年铜板带销量继续增长，有望超过年初预计的27 万吨。此外，公司还有铜合金线 万吨/年，铜导体材料产能27 万吨/年。另外，公司募投新增产能8 万吨铜板带、30 万吨铜导体和2 万吨铜合金线材，将进一步巩固公司龙头地位。

  碳纤维预制体龙头，国内唯一产业化生产飞机刹车预制体企业天鸟高新预制体产品分为异形预制体产品、刹车预制体材料和热场预制体三类，其中碳刹车预制体打破国外技术封锁，助力高性能碳刹车盘实现国产化替代，产品已批量配套于我国主流军机及民用客机型号。公司预制件订单充足，募投扩容产能突破产能瓶颈，新建480 吨/年飞机碳刹车预制件、650 吨/年碳纤维热场材料预制件。同时设立芜湖天鸟，向下游产品延伸，建设一期400吨/年光伏热场领域的碳碳复合材料，预计2022 年下半年投产，构建新的利润增长点。

  顶立科技致力于超大型、超高温、全自动、智能化及特种高端热工装备的研发制造，与天鸟高新形成材料装备制造-新材料生产闭环，以装备带材料、以材料促装备，协同优势突出。公司在3D打印、环保装备、第三代半导体先驱材料等领域有多项技术储备，具备爆发潜力。

  风险提示：铜加工材加工费大幅度地下跌；在建项目进度低于预期，产量释放没有到达预期；经济提高速度放缓，下游需求不及预期。

  伯特利(603596)：回购股份绑定核心团队 聘任原博世副总助力长期发展

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先/陈怀山 日期：2022-01-27

  公司发布了重要的公告：1)公司拟通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并将该回购股票用于后期公司管理层和核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。本次拟回购股份数量不低于30 万股(含)且不超过50 万股(含)，回购价格不超过108.89 元/股。2)董事长兼总经理袁永彬辞去公司CEO职务，继续担任公司董事长以及董事会相关专门委员会职务，经董事长提名，聘任颜士富先生为公司总经理。

  拟回购30-50 万股用于股权激励，长效激励绑定核心团队。公司拟以集中竞价交易方式于6 个月内回购不低于30 万股且不超过50 万股股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过108.89 元/股，拟回购资金总额不超过5444.5 万元。

  公司曾于21 年6 月实施第一期员工持股计划，针对81 名公司核心员工及技术骨干，以受让价格为15.15 元/股，激励股数为106.5 万股(占比0.26%)。本次回购显示了公司对未来发展前途的超强信心和公司价值的高度认可，去年以来公司电控、线控制动、ADAS 业务发展迅速，公司的快速成长离不开核心团队的共同努力，队伍持续不断的发展壮大，当前时点再次推出股权激励有助于绑定核心团队，有利于公司长远发展。

  原博世副总接任总经理，助力销售注入强心剂。公司董事长袁永彬辞任总经理，聘任颜士富接棒公司CEO。颜士富历任天合汽车电子公司客户经理、博世汽车部件公司负责销售和项目管理工作副总裁，具备20 年的行业积淀和经验。我们大家都认为，袁永彬先生将继续主导公司战略和统领研发技术，颜士富将助力公司开拓市场并优化客户结构，加速强势自主和合资品牌的突破和渗透，强强联合有望助力公司抓住国产替代行业发展机遇，实现产品和业绩持续突破。

  投资建议：无人驾驶加快速度进行发展，公司的线控制动(WCBS)作为L3 级的关键技术将持续受益汽车智能化、电动化的高景气。

  轻量化业务也顺利完成由Tier 2 向Tier 1 的转型，未来产能将逐步释放。预计21-23 年归母净利润5.4/7.5/9 亿元，对应当前股价PE 分别为58X、42X、35X。维持“买入”评级。

  新冠疫情影响反弹风险；上游原材料涨价影响；下游汽车缺芯风险；公司各产品线推广没有到达预期风险。

  类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2022-01-27

  公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润28.50-31.20亿元，同比+46%-60%；预计单Q4 实现归母净利润0.82-3.52 亿元，同比下滑38%-86%，单季度利润中枢2.17亿元。

  细分纸种来看，(1)文化纸：Q4铜版/双胶均价5362、5517元，环比-1.54%、，期内需求平淡、年末投产预期下市场备货意愿平淡，叠加低价进口纸冲击(10/11/12月进口双胶纸数量8.72、9.53、7.05万吨，同比-28.84%、-22.82%、)，价格低位运行。考虑能源成本上涨(煤炭高位，Q4均价环比+25.69%)叠加高价浆使用，单吨盈利承压，预期10-12 月由负转正，逐月向好、企稳改善。(2)箱板纸：Q4箱板季度均价5171元，环比+1.16%，旺季小幅上涨、预期是Q4利润贡献主力。但有必要注意一下的是，期内美废价格高位(约300美金)、老挝废纸浆线停产，高端箱板盈利兑现略有压缩。(3)溶解浆：Q4溶解浆均价元，环比-11.13%，淡季价格走弱，公司兖州产线转产影响销量表现、但利润率仍维持相比来说较高水平，贡献Q4业绩。

  展望22Q1，(1)文化纸：目前铜版/双胶价格分别处于历史12.7%、28.8%分位，小厂停机减亏、大厂微利运行，行业开工率分别为63.91%、63.12%，处于历史低点；库存自21Q3以来逐步下降，叠加短期纸浆涨价，浆系纸企陆续发布元/吨涨价函，判断能够顺利落地。近期能源成本小幅回落，我们预期Q1 纸企盈利有望筑底回升，太阳广西1 号文化纸机预期年后再度转产生产文化纸、行业至暗时刻已过，期待Q1改善。(2)箱板纸：目前箱板纸价格处于历史分位，社会/企业库存处于历史87.6%、65.7%分位，Q1淡季判断纸价维稳运行；(3)溶解浆：Q1淡季影响料将持续，太阳规模&效益实力突出，预期利润率维稳。

  虽然21Q4 广西项目投产转固及费用投入对盈利略有拖累，目前二期项目的万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆均已于21Q4顺利投产，预计将于放量，22年期待规模&效益双重提升，当前木浆自给率已超50%。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然/杨耀先/陈怀山 日期：2022-01-27

  公司披露业绩快报，2021 全年预计实现盈利收入1363.17 亿元，同比+32.0%，归母净利润67.82 亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润42.89 亿元，同比+11.8%。单季度来看，21Q4 预计实现盈利收入455.20 亿元，同/环比，归母净利润18.37 亿元，同/环比-33.8%/+29.8%，扣非归母净利润6.36 亿元，同/环比-67.5%/-21.6%。我们大家都认为，单季度利润减少主要受一次性因素影响，包括：1)欧拉好猫充电权益折现，2)股权激励费用摊销。

  年集团口径全年累计实现销量128.1 万辆，同比+15.2%。21 年公司实现自主向上，六大品牌确立，并推出30 余款细分新品车型。哈弗长城皮卡/欧拉/坦克分别实现销量77.0/5.8/23.3/13.5/8.5 万辆，同比。高端品牌增量突出，公司产品持续优化，

  带动21 年单车ASP 超过10.64 万元，同比+14.5%。单季度来看，单车ASP 为11.47 万元，同/环比+20.1%/+5.6%，增长态势稳定。我们大家都认为，伴随22 年强势产品周期到来，包含欧拉品牌多款新品(芭蕾猫、闪电猫、朋克猫)以及坦克新品，单车ASP 有望进一步提升。

  公司客户的真实需求把控能力出色，积极开拓细分品类，扩充产品矩阵，推出坦克品牌和沙龙汽车；专注产品进阶，推出哈佛初恋、哈佛赤兔等新车；持续突破女性群体，推出欧拉猫系车型。此外，公司积极布局电动智能，实现卡位优势。电动化方面，自研大禹电池技术+无钴电池助推新能源动力电池安全性与无钴化趋势发展。智能化方面，公司布局“咖啡智能生态圈”，发布IDC 3.0、NOH 智慧领航辅助驾驶系统和首个自研座舱系统等技术，筑成公司新护城河。

  投资建议：公司聚焦客户的真实需求，短期即将迎来强势产品周期。中长期聚焦电动智能，助推公司加速向全球化科技公司转型，属于一线自主崛起核心品种。考虑21Q4 一次性利润影响以及缺芯影响恢复没有到达预期，我们下调公司盈利预测， 预计公司21/22/23 年归母净利润分别为亿元，维持“买入”评级。

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华 日期：2022-01-27

  事件：公司于1 月26 日晚发布2021 年业绩预告，2021 年实现归属于上市公司股东净利润18-24 亿元，同比扭亏；扣除非经常性损益后的净利润10.8-16 亿元。

  点评：若按中值计算，2021 年公司归母净利润21 亿元，主要系(1)锂盐产品价格不断上涨，截至2021 年12 月31 日，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别达到27 万元/吨和21.6 万元/吨，较2021 年初上涨435%和341%。2)联营公司形成的投资收益有大幅度增长。根据SQM 公告，2021 年前三季度其锂产品的销售均价和销售量同比提升57%和24%。3)SQM 的B 类股领式期权融资业务产生的公允市价变动收益与套期保值业务产生的投资收益约0.45 亿元。

  坐拥全球优质矿山资源，未来原料供应充分保障。公司的澳洲格林布什矿山为全球优质资源，泰利森于2019 年开始建设的尾矿库项目预计将于2022 年第二季度投产，为泰利森增加约30 万吨/年锂精矿产能。公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿的采矿权，锂资源量折合碳酸锂当量约63 万吨。

  澳洲氢氧化锂工厂积极地推进中。澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年氢氧化锂项目正在积极地推进，目前已完成公用工程、火法区的回转窑、酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶、干燥等工艺段的负荷调试，已贯通全流程，公司将开始向客户进行产品送样，力争实现在2022 年底达到设计产能的最终目标。

  联营公司SQM 扩产进行时，投资收益仍有望增厚未来业绩。根据SQM 公告显示，SQM2021 年碳酸锂产能已达到12 万吨/年，预计2022 年中可达18 万吨年；SQM 预期其氢氧化锂产能将于2022 年底前扩产至3 万吨/年，并正在论证氢氧化锂产能逐步扩产至9 万吨/年的可行性及方案。

  盈利预测与评级：依照我们年度策略报告的观点，2022 年和2023 年全球碳酸锂仍将处于供应短缺状态。截至2022 年1 月24 日，市场碳酸锂价格已达到万元/吨。假设2022 年和2023 年市场锂价中枢为25 万元/吨和22 万元/吨，分别较2021 年市场均价11.7 万元/吨提升113%和87%。公司新产能也逐步释放，我们预计公司2022 年和2023 年锂盐产能(含代加工)较2021 年提升2 万吨和5.1 万吨。考虑到下游旺盛的需求和公司深度绑定LG、SKI 等优质客户，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年 EPS 分别为1.27 元、5.10 元、6.69 元，分别上调154%/368%/289%。对应2021-2023 年PE 为67 倍、17 倍、13 倍。

  风险提示：下游需求没有到达预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产没有到达预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐 日期：2022-01-27

  核心逻辑：1)床垫赛道大有可为。2020年我国床垫市场规模达到586亿元，伴随国内消费者对于健康睡眠关注度的提高、床垫功能性的提升，床垫更新频率有望加快、客单价有提升潜力。行业增速方面，过去几年床垫增速要快于软体沙发。2)公司加速开拓渠道，强化品牌建设。床垫行业集中度低，CR3仅为13.6%，公司把握疫情后行业格局优化机遇，在家居卖场加速开店，并借助喜眠子品牌迅速开拓下沉市场，目前正处于新一轮渠道快速扩张期。3)公司于2021年底发布高解锁目标股权激励&员工持股计划，对未来发展充满信心。原材料占家居成本比重约八成，伴随聚醚、MDI、钢材等主要原材料价格回落，22年有望带来更高业绩弹性。

  盈利预测：预计公司2021-23年营收分别为75.3、94.1、115.1亿元，分别同比增长33.9%、、22.3%；归母净利润分别为5.5、7.1、9.3亿元，分别同增76.1%、28.8%、30.9%；对应PE为25、20、15倍。维持“买入”评级。

  证券之星估值分析提示招商积余盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示招商蛇口盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示太阳纸业盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示楚江新材盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示天齐锂业盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示比亚迪盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示永兴材料盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示宁德时代盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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